闷声发大财！科技吃肉券商喝汤，头部券商科创板跟投狂赚105亿

文｜周淇然老牌配资

2026年上半年，中国资本市场最引人注目的叙事之一，是券商板块从“牛市旗手”到“科技捕手”的身份切换。

据《证券时报》报道，截至7月2日，保荐机构跟投限售期未满的38家科创板公司，为11家券商带来了合计105亿元的账面浮盈。这组数据背后，一个更深层的结构性变化正在发生：券商与科技企业之间的关系，正从“一锤子买卖”的通道服务，走向“利益共担”的产业合伙，券商“科创属性”估值重估窗口正式打开。

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跟投红利：105亿浮盈背后的头部集中

上半年科创板的强势表现，将券商跟投浮盈推至近年高点。科创综指累计上涨53.99%，科创50指数涨幅达64.25%，这一涨幅直接转化为跟投收益的爆发式增长。

从结构来看，这105亿元的“蛋糕”分配高度不均。中信证券以合计超40亿元的浮盈规模遥遥领先，仅联讯仪器一家便贡献16亿元账面浮盈；中信建投、国泰海通、中金公司等头部券商紧随其后。在38家限售期未满的公司中，23家浮盈过亿，浮盈与跟投金额比值超10倍的“牛股”集中在半导体板块——中泰证券跟投海博思创投入4000万元，浮盈近5亿元。

这种集中并非偶然。跟投与保荐项目直接挂钩，而IPO保荐业务本就呈现“马太效应”——三中一华及国泰海通的IPO业务市占率从2020—2022年的52%—55%提升至2025年的73%。投行承销的头部优势，自然地延伸至跟投收益的头部集中。

业务重构：跟投如何改变投行的“基因”

跟投制度的深层意义，远不止于带来一笔“意外之财”。它从根本上重构了投行的商业模式与收益结构。

长期以来，投行收入高度依赖承销保荐费用，业务模式呈现鲜明的“阶段性”特征——企业上市往往意味着服务终结，收益与企业长期价值成长基本脱钩。而科创板跟投制度要求保荐券商以自有资金认购2%—5%的股份，锁定期24个月，这意味着券商不再能以“上市即终点”的心态运作项目。企业上市后的股价表现直接关系到券商自有资金的盈亏，这一硬约束倒逼投行将关注视野从“能不能上市”延伸至“上市后值不值这个价”。

开源证券非银分析师高超将这一转变概括为“产业认知—项目获取—资本赋能—价值兑现”的全生命周期服务模式。券商不再只是“发牌照的”，而是需要用真金白银为判断力投票的“合伙人”。据统计，2025年以来登陆科创板的30家公司中，超过七成的跟投浮盈已超过IPO承销保荐收入——投资收益正在成为投行盈利的“第二条腿”，且在某些项目上已经碾压通道费用。

估值重构：从“牛市旗手”到“科技捕手”切换

这一业务模式的变化，正在引发市场对券商估值逻辑的重新审视。

传统上，券商被视为强周期板块，业绩高度跟随二级市场行情波动，定价锚定于市场Beta。但如今，券商通过另类投资子公司、私募股权平台等多元形式布局一级市场，已积累了大量硬科技企业股权。“买券商等于买一篮子打折科技股”的交易逻辑在市场快速发酵——券商板块PB仅1.25倍，处于历史低位，而其持有的科创资产却对应着高成长赛道的估值溢价。基本面与估值的错配，成为市场热议券商股重估的核心出发点。

东吴证券非银首席孙婷指出，这类业务的盈利来源不再依附二级市场短期波动，而是绑定硬科技、高端制造等战略性新兴产业的长期成长周期，通过企业上市退出、股权增值实现收益，有效平滑了经纪、自营等传统业务的周期波动。中信建投非银首席赵然亦表示，科创属性已成为驱动业绩增长和估值体系重构的重要变量。

展望后市，长鑫科技、宇树科技等硬科技明星企业的IPO正在推进中，券商大投行业务链的重估才刚刚开始。短期看，大型科技IPO贡献承销收入、直投收益和跟投浮盈弹性；中期看，硬科技项目储备决定投行景气持续性；长期看，大投行业务与财富管理、国际业务的协同，将推动头部券商ROE中枢持续上行。