招商宏观|AI 链条继续支撑出口高增，传统外需修复仍不均衡

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　　来源：招商宏观静思录

　　国内宏观经济小组

　　张静静 S1090522050003 首席

　　罗丹S1090524070004组长

　　报告发布时间：2026年6月9日

　　事件

　　按美元计价，2026 年 5 月我国出口 3767.8 亿美元，同比增长 19.4%，较 4 月的 14.1%进一步回升；进口 2713.5 亿美元，同比增长 27.4%，较 4 月的 25.3%继续加快；贸易顺差 1054.3 亿美元，较 4 月的 848.2 亿美元明显走阔，同比也小幅扩张。人民币口径下，5 月进出口同比增长 16.9%，其中出口同比增长 13.8%、进口同比增长 21.5%，美元口径增速仍明显高于人民币口径，说明汇率折算继续对美元口径同比形成抬升。

　　核心观点

　　整体而言，2026 年 5 月外贸的核心特征是“出口读数更强，但订单信号转弱”，这与 4 月有明显差异。第一，5 月出口同比从 4 月的 14.1%进一步升至 19.4%，表明前期订单兑现、AI 链条需求和海外补库仍在继续支撑出口。第二，5 月制造业 PMI 回落至 50.0%，新订单指数降至 49.9%，新出口订单指数从 4 月的 50.3%回落至 48.6%，进口指数也降至 48.8%，说明新增订单和采购活动已较 4 月降温，出口高增不能简单理解为外需全面继续走强。第三，5 月进口同比仍高达 27.4%，但进口金额高增更多来自高技术中间品、芯片链条补库和价格因素，而不是内需已经形成全面扩张。

　　5 月出口继续高增的核心原因，一是 4 月以来前置订单和补库需求继续交付，二是 AI 产业链景气进一步强化，三是中美阶段性缓和和低基数推动对美出口明显修复。与 4 月相比，5 月最需要关注的是“数据强、订单弱”的组合：当月实际出口金额创高，但 PMI 新出口订单重新回到收缩区间，说明海外买家在前期集中备货后，新增订单可能已经边际放缓。换句话说，5 月出口强更多是前期订单、价格上涨和结构性产业链景气的结果，而不是海外终端需求无差别改善。

　　从出口商品结构看，5 月 AI 相关链条继续明显强于传统消费品，且“价格含量”进一步上升。5 月集成电路出口同比增长约 111%，自动数据处理设备增长 66.1%，高新技术产品增长 50.9%，汽车出口增长 39%。这些品类中，集成电路、自动数据处理设备、服务器及相关零部件，直接对应全球 AI 算力投资、数据中心建设和电子链补库，是 5 月出口超预期的核心来源。尤其是集成电路出口高增，不只是数量扩张，存储芯片和部分高端零部件价格上涨也对出口金额形成了明显抬升。而传统劳动密集型和部分耐用品出口仍偏弱，但 5 月不是简单的全面走弱，而是结构分化更加清晰。5 月家具出口同比仅增长 1.9%，玩具出口下降 7.0%，鞋类出口下降 10.4%，说明海外一般消费品需求仍未形成强修复，居民端需求和渠道补库仍偏谨慎。也就是说，5 月出口数据虽强，但内部仍是“AI 链、高端机电、汽车链强，传统消费品弱”的格局，出口韧性更多来自全球科技资本开支和中国制造的产业链配套能力，而非传统劳动密集型商品重新进入全面景气周期。

　　从出口目的地看，5 月的突出变化是对美出口明显反弹，同时东盟仍保持较强承接，欧洲增速则有所放缓。5 月我国对美国出口同比增长 35.4%，较 4 月继续改善，既有前期低基数因素，也有中美经贸关系阶段性缓和后的订单恢复；对东南亚出口增长 24.3%，仍是非美市场中最重要的支撑；对欧洲出口增长 7.6%，较 4 月有所放缓。与 4 月相比，5 月出口目的地的主线从“非美市场普遍支撑”进一步演变为“对美修复+东盟承接+欧洲降速”，说明外需并非均衡扩张，而是受产业链分工、区域补库节奏和贸易摩擦预期共同影响。

元股证券

　　进口方面，5 月进口高增同样不能简单理解为内需全面走强，其中高技术中间品和能源品的分化更值得关注。5 月集成电路进口继续高增，韩国对华出口和中国自韩国进口均大幅增长，反映 AI 服务器、存储芯片和电子制造链条补库仍在延续。与此相反，5 月原油进口金额同比增长 15.3%，但进口量仍为同比负增长，说明能源进口对总进口的拉动主要来自价格因素，而不是实物需求同步扩张。换句话说，5 月进口改善的质量更偏“生产链和科技链补库”，而不是地产链、居民消费和一般内需全面回暖。

　　往后看，我们延续前期观点，二季度出口大概率维持较强韧性，但 5 月高增不宜线性外推。出口仍强，但强在 AI、高端制造、汽车和区域再分配，而不是传统外需全面回升。后续需要重点跟踪以下变量：一是 AI 链条订单和芯片价格能否延续高景气；二是 PMI 新出口订单回落是否延续；三是中东冲突对能源价格、航运成本和海外终端需求的二次影响。总体看，出口仍是当前经济的重要托底项，但 5 月数据也提示，外需韧性更多来自结构性景气，内需接力仍是后续经济能否稳定修复的关键。