从“冤大头”到“卖铲人”，AI的投资天平正在向CSP倾斜

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随着亚马逊在7月31日公告2026年第二季度财报，四大Hyperscalers（微软、谷歌、亚马逊、Meta）的底牌全部披露完毕。有意思的是，从2022年底ChatGPT 3.5爆发至今，或许还没有哪个财报季，会像本次一样，让华尔街和陆家嘴提心吊胆、夜不能寐。

由于除了Coding Agent外，还尚未涌现出一个新的应用场景，具备足够大的市场空间和想象力，能够匹敌Coding Agent。因此这就决定了，在CSP们的自由现金流捉襟见肘之际，AI上游和AI下游之间，并不是简单的共赢，而是带着更浓的博弈色彩。

因此决定脑袋的，只能是屁股。在CSP们披露财报前，不同的投资者希望看到的东西并不一样：

AI硬件投资者希望看到，北美的CSP们继续扮演“燃烧自己、照亮他人”的活菩萨角色，尤其希望看到CSP哪怕不吃不喝，也要大幅举债继续FOMO下去，用真金白银去证伪关于CAPEX的一切质疑；

而CSP的投资者却希望看到，CSP企业能够回归理性，把股东利益放在第一位，多考虑考虑CAPEX的合理性、多计算计算ROI，或者去探索更多有价值的AI应用场景，而不是无脑梭哈AI硬件。

图片说明：亚马逊自由现金流转负，但资本市场已经不再担忧，数据来源于亚马逊

有意思的是，本次财报季，似乎正在走向双赢的局面：CSP们的CAPEX已经能够获取足够的回报，同时这些回报，又有理由足够支撑CSP进行更大规模的CAPEX。

即便CSP们的自由现金如预期般转负，即便CSP们在此基础上又普遍加大了资本开支，但资本市场依然给予了正面反馈，7月31日，亚马逊跳空高开大涨15.32%，一个交易日前微软跳空高开大涨15.51%、而谷歌也收回了财报公布后跳空低开的跌幅，同时存储、光通信、GPU、CPU等也迎来了久违的大幅反弹。

图片说明：亚马逊大涨15.32%，距离历史新高仅一步之遥，数据来源于Wind

老登们，赢麻了

回顾历史上任意一次科技革命或者工业革命，都有一个典型的特征：每当革命性的新技术出现，都会伴随着雨后春笋般的初创企业，虽然大浪淘沙、九死一生，但总有手里握着“屠龙刀”的少年，超越老登成为新时代的New Money，最终屠龙少年终成恶龙。

这一轮AI革命，既是一样的，更是不一样的。

一样的是，在北美，看到了Anthropic、OpenAI等屠龙少年，同时也看到了在AI大模型中明显掉队的老登们，包括但不限于微软、亚马逊、谷歌、Meta等互联网时代的CSP们。在中国，看到了DeepSeek、月之暗面、智谱(2513.HK)、Minimax(0100.HK)等屠龙少年，同时也看到了干不过Frontier AI Labs的老登们。

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不一样的是，拥有顶尖的AI大模型，不代表拥有更多的利润，反而是CSP这种老登，成为了AI时代的“卖铲人”，赚走了更多的利润。

例如，摩根大通分析师在Earnings Call中问“CSP是否必须自主研发顶尖前沿大模型？”，亚马逊CEO的回答是：“即便没有顶尖的自研AI大模型，AWS与亚马逊依旧能实现业务高速增长，核心逻辑是市场不会出现一款垄断全场景的万能大模型，当下行业现状已经印证这一点：市场不只有Anthropic、OpenAI，越来越多企业开始关注中国的开源大模型。”

图片说明：亚马逊关于缺乏自研顶尖AI大模型的表述，数据来源于亚马逊

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底层逻辑拆解起来并不困难，顶尖闭源AI大模型（如Anthropic）既无法保持断崖式的领先优势，同时更无法形成垄断，同时国产开源AI大模型追赶闭源AI大模型的速度又极快，而追求Anthropic那最尖端功能的仅仅是一小部分群体，而对于绝大部分toB客户和toC客户来说，所需要的AI能力是完全可以在既便宜、又好用的国产开源大模型上实现的。

换言之，当CSP们在聚合平台上部署足够多的国产开源大模型，就可以满足绝大部分客户的需求，客户只需要在云平台上调用AI大模型的API接口即可实现企业级应用落地。

图片说明：DeepSeek-V4-Flash进入智能与成本的帕累托最优：在所有测试模型中，几乎找不到一个既比它更强、又比它更便宜的模型，数据来源于Artificial Analysis

当然，目前很难拆分和量化国产开源大模型，到底给北美CSP们贡献了多少业绩，至少亚马逊已经清晰的算清楚了这笔帐：服务器和网络设备的CAPEX，平均不到三年就能实现投资成本回收。

图片说明：通过提供AI云服务，数据中心投资回收期只有不到3年，数据来源于亚马逊

显而易见的是，即便CSP老登在前沿AI大模型竞赛中纷纷掉队，但AI这场科技革命的主动权，却回到了CSP手中：不必再FOMO大模型的落后，只需通过雄厚的资本实力，就可以成为AI时代的“卖铲人”。

这意味着，过去因为大模型落后于Frontier AI Labs而被狠狠杀估值的国产CSP们，包括但不限于腾讯控股、阿里巴巴等等，将有望复制北美CSP们的修复行情。

END

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